| 盈利假設: 收入:受金融危機影響,下游行業(yè)的部分項目建設進度放緩,2008年4季度收入增速17%,大大低于全年增速
盈利假設:
收入:受金融危機影響,下游行業(yè)的部分項目建設進度放緩,2008 年4 季度收入增速17%,大大低于全年增速,09 年收入增速大幅下滑,我們預計為10%;我們假設公司防水卷材09、10 年60%的增長,基于一公司目前產(chǎn)能不構成瓶頸,收入的增長一方面來自行業(yè)需求的增長,另一方面來自公司銷售渠道的建設;二是公司前3 年的增速都在60%左右;三是公司在08 年成立上�；�,在09 年初成立2 家銷售公司（成都、廣州）,1 家生產(chǎn)基地（岳陽）,下游需求和公司渠道產(chǎn)能建設的發(fā)展將推動收入大幅增長。
毛利率:我們預計09-11 年的毛利率分別為38.24%、35.00%、32.16%,基于以下原因,一是05-08 年公司毛利率一直穩(wěn)定在28%左右,今年毛利率接近40%主要是原材料價格下跌帶來;二是公司產(chǎn)品結構和定位變高,同時公司流動資金增加了,可以在冬天原材料價格低位時多冬儲,降低成本。
管理費用率:我們預計09-11 年管理費用率分別為11.80%、10.00%、9.00%,基于以下原因:09 年管理費用率較高一是因為09 年初新開設子公司和基地,前期費用當期化;二是新建銷售網(wǎng)絡當年效用還沒有充分發(fā)揮,再加上收入增速降低,導致整體費用率上升;隨著效用發(fā)揮和明年收入增速變快,攤薄作用將顯現(xiàn)。
銷售費用率:我們假設09-11 年銷售費用率分別為14%、12%、10%,基于以下原因:金融危機公司加大公告投入;公司加大網(wǎng)絡假設,渠道銷售毛利率高,銷售費用率也高。
首次“推薦”評級
我們預測 09-11 年的EPS 分別為0.906、1.533、2.268 元,對應PE 分別為38.29、22.63 和15.30,鑒于公司未來高成長性和明年業(yè)績超預期可能性較大,給與“推薦”的投資評級。
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