（原標題：公募消費主題類基金兩派斗法，消費升級類產(chǎn)品有望后來居上）

紅周刊丨張桔

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在新能源主題產(chǎn)品放緩前行腳步后，由于各地防疫政策的調整疊加投資者情緒的釋放，大消費板塊整體成為近期亮眼的存在，萬得大消費指數(shù)11月以來的漲幅約為10%。但是從對應的公募主題產(chǎn)品來看，作為最早的主題類型，其細分的多類產(chǎn)品在近期的反彈中快慢不一。

據(jù)Wind統(tǒng)計，在當前內(nèi)地的公募產(chǎn)品中，數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢的是消費升級和消費精選兩個子類，消費升級類的產(chǎn)品約為13只，而消費精選類的產(chǎn)品多達17只。

再對比兩大陣營的年內(nèi)產(chǎn)品凈值增長率，在消費升級一方迄今年內(nèi)基本全軍覆沒，但金信消費升級卻逆市放出衛(wèi)星，至今年內(nèi)的凈值增長率約為10.92%，這一數(shù)值在同類型的727只基金中高居第5位。對照來看，數(shù)量占優(yōu)的消費精選一方，卻沒有金信消費升級這樣的黑馬，多數(shù)產(chǎn)品年內(nèi)凈值回撤在-10%~-20%這一區(qū)間內(nèi)。

愛方財富基金分析師程亮亮強調：“消費主題基金多以核心消費、行業(yè)主題消費、消費升級為主線，重倉的行業(yè)重復性高、集中度高，大多集中投資在食品飲料板塊，含‘酒’量高。近些年陸續(xù)發(fā)布了全球消費主題型基金，是一個不錯的信號，但此后基于全球視野、全球化布局的消費主題型基金卻寥寥無幾，所投地區(qū)豐富度較低。消費板塊不應僅僅局限于A、H和美股，公募還應加強投研范圍及投研能力，在行業(yè)范圍、地區(qū)范圍上繼續(xù)拓展產(chǎn)品線，從數(shù)量上提高，差異化發(fā)展，為投資人提供更多的選擇，進而優(yōu)化競爭格局。”

接受《紅周刊》采訪時，博時基金基金經(jīng)理冀楠指出，消費行業(yè)涉及非常多的細分領域，這些領域所處的生命周期、競爭壁壘、競爭格局、受疫情影響程度不盡相同，因此消費作為一個大的資產(chǎn)類別其實內(nèi)部是在分化的，甄別生命周期、疫情影響、企業(yè)擴張能力等等方面是消費投資當下很重要的工作。“相對更看好兩類投資機會：一是需求有韌性和剛性、競爭格局穩(wěn)定優(yōu)化、在疫情的壓力測試下業(yè)績?nèi)阅芫S持穩(wěn)健增長的領域；一是受疫情影響大、供給格局出清徹底，從而享受市占率擴張的領域。”他強調。

消費升級類產(chǎn)品有望后來居上

金信消費升級劍走偏鋒意外領先

上海證券基金分析師池云飛對《紅周刊》表示：“從近三年的數(shù)據(jù)看，消費升級類主題產(chǎn)品的平均收益為44.62%，略高于普通消費主題基金的41.16%；消費升級類產(chǎn)品間的收益分布稍微窄一些，收益最好的消費升級主題產(chǎn)品與表現(xiàn)最差的產(chǎn)品差距為105%，而普通消費主題的產(chǎn)品差異會更大一些，為144%。主要是普通消費主題基金的選股范圍會更廣，加劇了業(yè)績分化。消費實際上是個大賽道，涉及的股票在行業(yè)、風格、經(jīng)營模式上會有巨大的差異，因此不能簡單地通過名字或業(yè)績基準線性外推。”

Wind顯示，消費升級類的公募產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績可謂冰火兩重天，上文提到的“黑馬”金信消費升級迄今年內(nèi)漲幅約為11%居首。而從暫時居于榜尾的產(chǎn)品來看，諾德消費升級和圓信永豐消費升級目前年內(nèi)的跌幅都超過了25%，排在這一陣營的最后兩位。其實，這一類消費升級型產(chǎn)品在基金投資目標中都有明確闡述，比如金信消費升級：“重點把握我國人民日益增長的消費升級需要帶來的投資機會。”

重點聚焦該基金，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)現(xiàn)任的基金經(jīng)理楊超是今年8月中旬才接任管理的，因此或可以判斷該基金今年表現(xiàn)突出是之前第三任基金經(jīng)理周謐的功勞。但是具體看今年以來三個季度重倉股的閃轉騰挪，卻能清晰地看出前兩季重倉與第三季重倉差別巨大。

具體說來，第一季度時的前兩大重倉股分別是占比9.13%的新潔能和占比7.05%的萬業(yè)企業(yè)，兩者都是半導體產(chǎn)業(yè)中的公司。同時，當季度還有多只來自創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板中的標的公司入圍重倉名單。而二季度的十大重倉名單基本沿襲了這一思路，不過最大的變化是10大重倉中的單一標的整體下降，且第一大重倉股的占比不過4.90%。

而最大的變化出現(xiàn)在三季報，時任基金經(jīng)理將上一季的10只股票全部更換，新進重倉的行業(yè)變?yōu)楹娇諜C場類股票居首,輔助以部分醫(yī)藥板塊的標的。從這十大重倉股的近三個月漲幅來看，這樣的調倉起到了立竿見影的效果，比如新進重倉的春秋航空和華夏航空漲幅都超過了25%。

基金經(jīng)理表示：“三季度，組合將重點轉向航空出行及醫(yī)藥消費相關領域，在持倉結構上顯著降低了消費電子相關領域的配置，增加了航空、酒店、機場以及醫(yī)藥消費板塊的配置。展望四季度及明年，疫情對經(jīng)濟及人們航空出行的沖擊終究還是逐步過去，并且這方面的影響也已經(jīng)被市場充分吸收，而隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展及人民收入水平的提升，航空出行具備長期成長潛力。并且航空出行板塊壁壘也比較好，優(yōu)質公司盈利能力提升潛力較大。另一方面，醫(yī)藥消費板塊經(jīng)過充分調整，也會存在很多投資機會。”他強調，思路應對正確。

對比來看，目前暫居最后一位的諾德消費升級還是比較依賴于傳統(tǒng)的“喝酒吃藥”思路。一方面，白酒股是其行業(yè)配置的重中之重，基金三季報中前五大重倉均為白酒股，合計的占比約為43%，可見白酒的表現(xiàn)牽一發(fā)而動全身。但是從萬得白酒指數(shù)半年線來看，其在上半年下跌約3.23%后，下半年迄今下跌約6.34%。

在三季報十大重倉中，除去五只白酒股外，另外的5只重倉股分別是兆易創(chuàng)新、海爾智家、伊利股份、中航光電、九洲藥業(yè)，分別來自五個不同的領域，這其中新的面孔只有中航光電替換了同為軍工的中穎電子。雖然這幾家公司近期股價表現(xiàn)尚可，但由于前期挖坑太大，整體迄今年內(nèi)表現(xiàn)慘淡。

讓人困惑的是，該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理朱紅是公司現(xiàn)任投資部投資總監(jiān)，同時其擔任基金經(jīng)理累計任職時間也超過了8年半，但是在管的3只基金在三季度末的資產(chǎn)總規(guī)模僅為2.52億元，同時他們今年以來迄今的跌幅均超過了20%。而實際上在諾德的團隊中，郝緒東和羅世鋒的知名度似乎要更勝一籌。

消費精選類產(chǎn)品缺乏短跑優(yōu)異者

嘉實消費精選年化收益近20%領跑

對比來看，消費精選類的產(chǎn)品普遍成立的年頭時間較長，它們基本都經(jīng)歷過A股歷史上消費股風起云涌的年代，但也在近幾年的新能源科技浪潮中有所迷失，因此比較它們的長跑指標年化收益率或許較為客觀。

從這一陣營來看，目前成立于2019年二季度初的嘉實消費精選最新的年化收益接近20%，在這一細分領域產(chǎn)品中遙遙領先，當前在管的基金經(jīng)理是公司的大消費總監(jiān)吳越。從基金的投資目標闡述看：“本基金通過投資于消費行業(yè)中具有長期穩(wěn)定成長性的上市公司，力爭獲取超越業(yè)績比較基準的收益。”

由于業(yè)績比較基準對標的是中證內(nèi)地消費主題指數(shù)，因此布局食品飲料尤其是白酒股肯定是重中之重。從該基金最近四個季度的重倉股來看，基本白酒的龍頭和二三線公司也能占據(jù)半壁江山，而剩余的另一半則較為分散地分布在休閑食品、家居用品、互聯(lián)網(wǎng)外賣龍頭、汽車等大消費的諸多細分領域之中。從近三個月的股價漲幅來看，其中的絕味食品、鹽津鋪子都有至少10%的上漲。

《紅周刊》注意到，基金經(jīng)理在季報中誠懇道歉的同時，也信心滿滿地表示：“資本市場是基于遠期定價，在DCF模型中2~3年的業(yè)績下調理論上對合理市值的影響不會超過10%，一大批消費股超過50%的跌幅更多反映的是人心，將短期風險線性外延甚至直接動搖終局假設，我們覺得現(xiàn)在的定價過度悲觀了。”從近期放開政策后大消費的表現(xiàn)看，吳越當時對消費板塊的判斷準確無誤。

對比分析，成立于2020年12月的興業(yè)消費精選最新的年化收益僅為-12.06%，基本在這一陣營中屬于墊底的位置。《紅周刊》注意到該基金發(fā)行時的基金經(jīng)理有兩位，他們是馮烜和蔣麗絲。但是前者在今年3月4日卸任該基金經(jīng)理，只留下蔣一人來管理。從天天基金網(wǎng)來看，她擔任基金經(jīng)理還不到兩年時間，而消費精選也是她在公司所惟一管理的產(chǎn)品。

如果僅從今年的表現(xiàn)來看，該基金到目前大約14%的年度跌幅在同類產(chǎn)品中排在前三分之一，而其年化收益數(shù)值的落寞或許還是和產(chǎn)品成立首年時表現(xiàn)不佳有關。Wind資訊的統(tǒng)計，該基金在2021年實現(xiàn)的凈值增長率約為-12.21%，當時在同類基金中年終排倒數(shù)200位。

分析該基金一路走來的重倉股變遷，能夠發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理是嚴格恪守契約來選消費股的，歷史上分眾傳媒、石頭科技都曾殺入前十行列，包括新乳業(yè)、巴比食品、太陽紙業(yè)、堅朗五金等都有過短期停留。從整體的思路來看，基金經(jīng)理基本是在鎖倉白酒和啤酒龍頭青島啤酒的同時，對其他賽道的非龍頭股則頻繁調倉換股。不過今年三季報的重倉公司頗有些歪打正著的味道，新選進的圓通速遞等公司均表現(xiàn)較為抗跌。

該基金經(jīng)理表示：“持倉主要以食品飲料、汽車、美妝個護和部分自下而上的個股為主。汽車政策持續(xù)加碼，新能源汽車成長性經(jīng)受了疫情的考驗，國產(chǎn)自主品牌崛起趨勢明確，橫向比較汽車板塊是當前最具成長性的板塊之一；醫(yī)美滲透率較低，疫情沖擊對龍頭公司的影響相對較小；護膚品需求剛性，國貨品牌力持續(xù)上升；關注需求恢復、競爭格局好、具備成本傳導能力的大眾品細分板塊。”近期的大消費走勢來看，其有望在年內(nèi)快速修復凈值。

另類消費主題產(chǎn)品吸睛不少

“女性消費”、“內(nèi)外兼修”填補空白

而在消費主題類的公募基金中，還有幾類劍走偏鋒的特色產(chǎn)品也頗為吸睛：首先是將消費與醫(yī)藥捆綁推出的產(chǎn)品，比如中融醫(yī)藥消費、安信醫(yī)藥消費、創(chuàng)金合信醫(yī)藥消費等。其次是博時基金前年年中推出的女性消費主題產(chǎn)品成為業(yè)內(nèi)首只。另外富國基金去年年中推出的全球消費精選，也是繼此前匯添富全球消費后又一消費主題主動權益QDII。

重點分析兩只開業(yè)內(nèi)先河的基金，首先看QDII，2022年是產(chǎn)品成立后的第一個完整年度，迄今其年內(nèi)取得了-13.89%的凈值增長率，在同類的57只基金中排在第12位。從管理該產(chǎn)品的基金經(jīng)理來看，產(chǎn)品的首任基金經(jīng)理張峰在今年的8月卸任，目前是由第二任基金經(jīng)理彭陳晨來管理的。從天天基金網(wǎng)的簡歷來看，她是公司一手所培養(yǎng)的基金經(jīng)理，目前還管理著另一只健康生活主題混合QDII。

從產(chǎn)品逐季的調倉來看，去年三季報時基金尚處于建倉期，因此重點看四季報以來的四份財報。我們看到基金經(jīng)理基本是保持了半數(shù)重倉A股半數(shù)重倉境外消費股的思路，這也跟業(yè)績比較基準對A股、港股、海外的比例框定有關。

在A股一方，該基金還是以白酒作為打底的產(chǎn)品，特別是貴州茅臺一直蟬聯(lián)第一重倉股的位置。而在港股一方，我們看到基金經(jīng)理著實配置的比例不低，基金的三季報中就有美團、青島啤酒、華潤啤酒、中海物業(yè)等6家公司，從重倉家數(shù)來說逐漸占據(jù)優(yōu)勢。再從境外標的來看，雖然礙于基準的限制只數(shù)和比例有限，不過歷史上重倉過的LVMH集團公司、DECKERS OUTDOOR、露露樂蒙、拼多多都是在海外頗具知名度的公司。

再看博時女性消費主題，產(chǎn)品的先后兩任基金經(jīng)理均為女性，現(xiàn)任的基金經(jīng)理王詩瑤屬于中生代經(jīng)理，任職年限超過了5年半。從女性基金經(jīng)理的視角出發(fā)，該基金所選的標的似乎也更偏向醫(yī)美和化妝品。以三季報的十大重倉股為例，頭兩大重倉股是醫(yī)美賽道的愛美客和華東醫(yī)藥，同時一并進入前十的醫(yī)美股還有貝泰妮和朗姿股份。此外，中國黃金和珀萊雅的攜手進入，也能體現(xiàn)出女性基金經(jīng)理的獨特視角。

在基金的三季報中，基金經(jīng)理也作出了解釋：“本基金聚焦女性消費，挖掘其中機會，這些行業(yè)包括但不限于醫(yī)美、化妝品、黃金珠寶等這些典型的女性消費行業(yè)投資機會。醫(yī)美仍處于低滲透率且行業(yè)整頓利好合規(guī)龍頭的轉型期，化妝品國內(nèi)品牌的產(chǎn)品力也在提升，同時也關注黃金珠寶中我們重點關注培育鉆石在國內(nèi)的推廣落地情況，其中沒有天然鉆石包袱的品牌可能會占得先機。”

此外，昔日的消費男神、消費女神這幾年在新能源風起云涌的背景下歸于沉寂。對此，上海某券商基金分析師李夢一指出：“部分基金的投資思路可能沿襲了巴菲特、芒格的投資框架，即尋找具備長期盈利、持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)并集中投資、長期持有。結合到中國市場中，白酒為代表的消費板塊天然地具備了盈利穩(wěn)定、增速高以及核心競爭力強、護城河高等特點，自然成為了眾多消費男神、女神的心頭好。不過也有些基金經(jīng)理會站在相對獨特的視角看待消費，比如華安的陳媛也會更偏重女性的視角布局一些高端消費或者新興主題消費，對應著愛美客、思摩爾國際等重倉股。”

（本文已刊發(fā)于12月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 后來居上