（原標題：供需失衡，鋰價暴跌重挫上游礦企，行業(yè)洗牌 去庫存過程仍在繼續(xù)）

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紅周刊 本刊編輯部 | 李洪力

編者按

今年以來，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)劇震，電池級碳酸鋰價格持續(xù)狂跌，最低時曾跌破18萬元/噸，相較去年的60萬元/噸價位跌去70%。鋰價的劇烈波動讓鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游礦企躺著掙錢生態(tài)發(fā)生改變，最新的一季報數(shù)據(jù)顯示，涉礦的上市公司業(yè)績大降，甚至有的出現(xiàn)了虧損。

在礦商的挺價和惜售下，雖然碳酸鋰價格在近期出現(xiàn)了反彈，短期漲幅超過60%，但業(yè)內人士對此輪反彈仍不樂觀，認為需求端尚未真正回暖。此外，對于年內有公司逆勢拿礦情況，業(yè)內人士認為目前暫不是布局鋰礦的最佳時機，風險還很高，“盡管市場價格有止跌跡象，但依然存在較大不確定性，對于弱勢企業(yè)而言，現(xiàn)在入場風險很大?！?/p>

電池級碳酸鋰價格近期連續(xù)反彈，重回30萬元/噸上方，較上月低點價格反彈了60%以上。碳酸鋰價格的短期強勢反彈，雖然在一定程度上有助于市場悲觀情緒修復，但仍有部分專家認為，碳酸鋰價格目前并不具備繼續(xù)大漲的基礎，眼下的反彈只是礦商挺價、惜售行為所導致，整個行業(yè)去庫存過程仍在繼續(xù)中。

在本輪價格反彈前，碳酸鋰價格的狂跌確實給鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游帶來了一系列沖擊，沖擊最強的當數(shù)上游礦企，不僅有企業(yè)因此放棄對鋰礦的并購，且“亞洲鋰都”宜春的中小礦商也面臨減產(chǎn)甚至停產(chǎn)影響，有的在今年一季度已經(jīng)出現(xiàn)收入下降、項目開發(fā)延遲、現(xiàn)金流減少、業(yè)績大降等情況，若鋰價不能重回去年價位，則此前在鋰價高位時“搶礦”的企業(yè)，資產(chǎn)出現(xiàn)減值的風險難以避免。

碳酸鋰價格短期反彈

行業(yè)加速洗牌趨勢難改

五月初以來，碳酸鋰價格開始逐步回暖。據(jù)5月18日上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，電池級碳酸鋰上漲1.5萬元/噸，均價達30萬元/噸，較4月份的18萬元/噸年內低點價格回升明顯。

對于碳酸鋰價格在短期內的強勢反彈，《紅周刊》調查部分碳酸鋰終端銷售情況發(fā)現(xiàn)，隨著價格的不斷上揚，部分礦商挺價惜售心態(tài)明顯高漲，直接導致很多終端貿易商拿不到貨。此外，有部分銷售商目前也存在觀望態(tài)度。

“因為不斷漲價，進貨都比較難?！鄙虾Ｖ袖噷崢I(yè)有限公司相關銷售人員對《紅周刊》表示，目前，噸位以上碳酸鋰暫時都不出。

“我認識的一些廠商目前都缺貨?！鼻把呕瘓F內部人士對《紅周刊》表示，原因是國家在前期關閉了一些小礦企，且大廠商簽訂的又都是一些長協(xié)客戶，加之部分廠商存在惜售的態(tài)度，造成終端一些貿易商很難拿到貨。

廠商的挺價惜售行為雖然導致一些貿易商存在觀望態(tài)度，但仍有一些具備優(yōu)質渠道的貿易商銷量情況在逐步好轉。“只要貨物可靠，基本半小時就能出掉?！鄙虾ｒv睿供應鏈管理有限公司相關銷售人員對《紅周刊》表示，“我們銷售的是江西永興特鋼新能源科技有限公司生產(chǎn)的電池級碳酸鋰，價格30.9萬元每噸，看貨付款然后裝車，銷售情況較此前已經(jīng)開始好轉?！?/p>

“本輪漲價受情緒影響?！甭”娰Y訊分析師曲音飛對《紅周刊》表示，目前企業(yè)惜售挺價、捂貨待漲情緒較濃，這導致價格一路走高。此外，需求端盡管尚未完全好轉，但在上漲情緒帶動下，也使得下游詢盤詢價者增多，部分銷售商的少量提前備貨行為也在一定程度上助漲了鋰價反彈。

不過，相較敢于備貨的銷售商，有部分貿易商、銷售商仍對本輪上漲持悲觀態(tài)度，稱碳酸鋰價格快速下跌后又快速拉漲情況，波動太過異常，自己不敢囤貨。

“價格浮動太大了，現(xiàn)在都不敢囤貨?！变N售天齊鋰業(yè)、鹽湖股份電池級碳酸鋰的河南鄭州經(jīng)銷商劉軍（化名）對《紅周刊》表示，很多銷售商目前都直接從廠家調貨，隨調隨售，每噸也就賺3000~5000元差價，這與此前大量囤貨、銷售火爆程度相去甚遠。

四川某碳酸鋰銷售商也對《紅周刊》表示，目前碳酸鋰的生意越來越難做了，一些上市公司大廠的貨沒有關系根本拿不到，價格低一些的小廠也開始關停減產(chǎn)，市場上雖然還流通著一些非標產(chǎn)品，但這種產(chǎn)品基本無利可圖。

《紅周刊》從一位為宜春當?shù)卣鲣囯姰a(chǎn)品交易中心方案的專家處了解到，因上級部門的環(huán)保整治風暴，江西宜春一大批中小礦商在一季度期間被動停產(chǎn)，去年賺的很多的小礦商在今年又虧回去了，雖然有很多大企業(yè)都在停產(chǎn)挺價，但相較去年的高價囤貨，今年鋰價的持續(xù)低位徘徊，讓一些無自有礦的鋰電生產(chǎn)企業(yè)因提前備貨而面臨產(chǎn)品價格擊穿成本線之憂，日子很難熬。

對于此輪鋰價的快速反彈，業(yè)內人士普遍認為，由情緒帶動的上漲能持續(xù)多久是個未知數(shù)，在需求端沒有充分釋放的情況下，鋰價要想回到去年的高點是天方夜譚的事。若鋰價能夠在低位持續(xù)波動，擁有更好成本控制的鋰電企業(yè)抵御風險的能力相對更強，一旦行業(yè)景氣度出現(xiàn)回暖，則盈利彈性也就會更大。

《紅周刊》以上市公司2022年報數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析（見表1），發(fā)現(xiàn)鹽湖股份、藏格礦業(yè)等鹽湖提鋰企業(yè)成本安全邊際最高，生產(chǎn)成本繼續(xù)保持在3萬元/噸左右，天齊鋰業(yè)、永興材料等自有礦鋰輝石企業(yè)成本安全邊際也比較高，成本保持在5萬元~6萬元/噸區(qū)間，而原料全部或者絕大部分外采的雅化集團、天華新能等鋰鹽企業(yè)成本安全邊際最低，維持在17萬元~30萬元/噸區(qū)間。

對于鋰價的問題，天齊鋰業(yè)射洪基地總經(jīng)理劉衛(wèi)東此前曾公開表示過，按照目前碳酸鋰價格，一些高成本生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)接近盈虧成本線。若碳酸鋰價格迎來最后一跌，則高成本企業(yè)惟有虧本銷售，行業(yè)內“洗牌”將無可避免。

“這一輪鋰價的回落，勢必會加速整個鋰電行業(yè)洗牌?！蓖樞履茉葱袠I(yè)研究員吳啟元認為，部分成本不具備優(yōu)勢的企業(yè)將在此輪調整中率先出局，而龍頭公司卻能依靠成本管控能力和強大的現(xiàn)金流熬過這輪降價“寒冬”。

事實上，行業(yè)洗牌加速的判斷從相關公司的動作上也能看出跡象。譬如新疆志特新材料有限公司在近期就放棄了原定的60億元“天價鋰礦”項目。志特新材的股東經(jīng)穿透后，涉及寧德時代、特變電工、新疆眾和等多家上市公司。而與志特新材放棄并購不同的是，5月12日，兩大鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)卻在同一天對外釋放了投資擴產(chǎn)的公告。天齊鋰業(yè)對外公告稱，與江蘇省張家港保稅區(qū)管理委員會簽署《投資協(xié)議書》，將在當?shù)赝顿Y30億元建設電池級氫氧化鋰生產(chǎn)基地。而贛鋒鋰業(yè)子公司江西贛鋒鋰電科技股份有限公司已與襄陽政府簽署投資協(xié)議，計劃投資25億元在當?shù)赝顿Y建設新能源鋰電池生產(chǎn)研發(fā)項目。

終端增速放緩、產(chǎn)能過剩

需求放量還有待時日

鋰價的持續(xù)調整，業(yè)內普遍將原因歸咎于終端需求的放緩。

據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1~3月，我國動力電池累計產(chǎn)量130GWh，累計同比增長26.3%;累計銷量達108.5GWh，累計同比增長66.8%。就這一數(shù)據(jù)看，對比2022年一季度的產(chǎn)量同比累計增長206.9%、銷量同比累計增長172.6%的數(shù)值表現(xiàn)，今年一季度的增速有明顯放緩。

“此輪鋰價大跌主要是受行業(yè)供需結構發(fā)生變化影響?！眳菃⒃J為，前兩年鋰價一路飆升促使上游不斷擴產(chǎn)，但隨著新能源汽車滲透率在去年四季度達到30%以后，新能源汽車的增長速度開始放緩，今年以來這種趨勢更為明顯，“需求端增速的放緩，必然會導致對動力電池需求預期的減少?！?/p>

事實上，吳啟元的判斷從乘聯(lián)會發(fā)布的國內新能源乘用車零售銷量數(shù)據(jù)變化得到佐證。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2023年一季度，國內新能源乘用車零售銷量為131.3萬輛，同比增速為22.4%，與2021年一季度302.9%的增速和2022年一季度146.6%的增速相比，今年一季度銷量增速明顯遜色不少。

“一些上游鋰資源及材料企業(yè)錯估了新能源汽車增長的速度?！敝袣W協(xié)會智能網(wǎng)聯(lián)汽車秘書長、汽車分析師林示表示，受新能源汽車補貼退坡、燃油車降價潮等因素影響，今年新能源汽車市場并沒有延續(xù)去年的銷量增幅，很多鋰礦企業(yè)對新能源市場的需求判斷太過于樂觀了。

值得一提的是，因過去幾年新能源汽車的放量，以及儲能端需求的增長，吸引了大量資本涌入，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司也上演了一系列“搶礦”大戲，進而導致上游鋰礦和碳酸鋰產(chǎn)能出現(xiàn)急速擴張，在短期需求放緩而供給又在持續(xù)增加下，階段性產(chǎn)能過剩不可避免。

“目前產(chǎn)能過?？隙ㄊ谴嬖诘?，但并沒有市場表現(xiàn)的那么夸張?！眳菃⒃硎?，造成產(chǎn)能過剩的原因主要是需求端的預期下降以及新的供給快速涌入，造成短期供需嚴重失衡?！靶履茉雌囦N量還是增長的，可以通過需求慢慢消化過剩的產(chǎn)能，今年前4個月的鋰價快速下跌還有部分是企業(yè)對預期的過度反應。相關企業(yè)可通過下游的需求來調整產(chǎn)能的釋放，通過供需變化來維持價格逐步穩(wěn)定?！?/p>

事實上，對于“搶礦”帶來的負面后果，監(jiān)管層早有意識。去年11月，工信部和國家市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布的《關于做好鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈協(xié)同穩(wěn)定發(fā)展工作的通知》就指出，“國內鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能盲目擴張，低質低價競爭時有發(fā)生”。

相關企業(yè)也在警惕這一問題，譬如德方納米在回復投資者提問時就表示，“短期來看，隨著大量企業(yè)跨界入局磷酸鐵鋰行業(yè)，行業(yè)面臨結構性產(chǎn)能過剩的風險，高端產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)能過剩”。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，披露2022年報的37家鋰礦產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，超過九成企業(yè)在2022年底商品庫存高企，其中近一半上市公司庫存金額同比增長超過一倍，最高的同比增幅達728.77%。

此外，據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2023年一季度我國鋰電池企業(yè)去庫存超35GWh，行業(yè)仍有超80GWh鋰電池成品，其中用于正常備貨的鋰電池成品約40GWh~50GWh，需清理庫存約為30GWh~40GWh。到2025年，預計全球運營礦山將達到82座，總產(chǎn)能將達到261.5LCE萬噸，相較2022年增長超2倍。但在2025年，鋰資源供給為240.6LCE萬噸，電池產(chǎn)量需求為202.8LCE萬噸。2023年，鋰資源供給116.7LCE萬噸，電池產(chǎn)量需求為109.1LCE萬噸，供給超過需求。

曲音飛表示，從今年供應端來看，供應是充足的，而從需求端來看，中下游目前仍處在去庫存過程中，處于恢復狀態(tài)，還沒有出現(xiàn)很大范圍買貨情況?！笆裁磿r候大額訂單持續(xù)出現(xiàn)了，就意味著行業(yè)拐點也快要到來了！”

興儲世紀總裁助理劉繼茂對《紅周刊》表示，當前鋰產(chǎn)業(yè)鏈仍處于自下而上的去庫存過程中，市場上在2022年積累的很多庫存至今沒有消化完，2023年還在不斷出貨，造成的后果就是上游庫存越積越多，近期期貨價格的上漲可能僅僅是反彈并非反轉，真正價格的反轉依然要看供應端的削減程度以及需求的實際恢復情況。

近期市場有消息傳出，經(jīng)歷前一段時間的去庫存，有部分企業(yè)宣布開始排產(chǎn)。譬如在4月26日，億緯鋰能就表示，從5月份開始會全面恢復生產(chǎn)。而德方納米也表示，隨著碳酸鋰價格企穩(wěn)，公司訂單量開始回升，開工率逐漸恢復。但《紅周刊》以投資者身份就近期漲價、訂單及庫存等相關問題，咨詢鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關上市公司時發(fā)現(xiàn)，上游礦企目前并未出現(xiàn)訂單大增情況，而中下游鋰電材料、電池企業(yè)也未出現(xiàn)大規(guī)模采購的情形，很多鋰電企業(yè)仍處在去庫存階段。

譬如，藏格礦業(yè)證券事務部相關工作人員在接受《紅周刊》調查時表示，目前，此輪價格上漲還未反映到銷售上，訂單維持穩(wěn)定。永興材料證券部相關工作人員也表示，銷售情況一直維持穩(wěn)定，下游的需求實際沒有想象的那樣真正的帶動起來，需求端遠沒有去年漲得那么快。而盛新鋰能證券事務部相關工作人員則表示，此輪鋰價的上漲還未反映到下游訂單上。

“目前仍處于去庫存階段，整個行業(yè)還是以去產(chǎn)能、去庫存為主?！陛p型車動力電池生產(chǎn)企業(yè)天能股份的證券部相關工作人員對《紅周刊》表示，鋰價上漲，下游客戶并不會立刻積極下單，反應并不那么強烈。去年，因為中下游電池企業(yè)需求較為旺盛，大部分材料企業(yè)都搶著生產(chǎn)銷售，積累了較大的產(chǎn)量。今年，市場相對沒有那么火爆，很多企業(yè)都以謹慎的態(tài)度去對待上游原材料，做出更為合理的采購計劃。

同樣，欣旺達的證券部工作人員表示，目前公司經(jīng)營平穩(wěn)，仍處于去庫存階段。國內主要的鋰離子電池正極材料供應商湖南裕能的證券部相關人員也表示，本來鋰價上漲受到市場情緒影響較大，二季度仍是去庫存階段。

種種跡象反映出，鋰價何時達到動態(tài)平衡點暫無法確立。5月15日，鋰電龍頭寧德時代的董秘蔣理在投資者網(wǎng)上集體接待日活動上明確表示，目前的碳酸鋰價格仍處于歷史較高水位，長期來看，未來鋰價會逐步回歸理性，有利于整個新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

值得一提的是，在今年年初，寧德時代曾面向下游整車廠商推出了一項“鋰礦返利”計劃，在未來三年為下游車企提供一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬元/噸結算。對此報價，很多業(yè)內人士將其視為短期的支撐位。

“短期20萬元/噸左右的價格是可以接受的，但這僅代表有超強議價能力的龍頭公司的策略?！眳菃⒃硎荆瑥男枨髞砜?，20萬元/噸這個中樞價位短期可以維持較長一段時間，一些持續(xù)下跌的前瞻指標就是中下游需求持續(xù)走弱預期形成（銷售和排產(chǎn)數(shù)據(jù)）?！澳壳暗膬r格從歷史角度看確實處于較高水位，雖然高位下來最多跌了70%，但是距離歷史底部價格還有6~7倍。從終局看，當新能源汽車滲透率達到100%，需求萎靡后，供給沒有相應的收縮，價格大概率還會持續(xù)下滑，最終的最低價是多少，目前肯定看不清楚?！?/p>

劉繼茂認為，碳酸鋰20萬元/噸的價格對各方來說還是有豐厚利潤的，“占據(jù)產(chǎn)能絕大部分南美及國內鹽湖以及一體化鋰礦的碳酸鋰成本都比較低，包括外購鋰云母礦的成本目前仍在15萬元/噸以下，而目前采用澳洲高成本的鋰輝石精礦以及國內中低品位的鋰云母礦作為原料生產(chǎn)碳酸鋰的成本約為10萬元/噸。”

對新能源汽車行業(yè)有深入研究的康莊資產(chǎn)基金經(jīng)理裘伯元也對《紅周刊》表示，碳酸鋰20萬元/噸的價格應該差不多是碳酸鋰價格的中樞，多方都可接受，在碳酸鋰出貨量持續(xù)增長的階段（比如未來5~10年），上游的盈利都會比較好?！凹庸ぜ夹g高、管理效率高、有規(guī)模效應的企業(yè)，加工碳酸鋰的凈利潤應該在10%左右，而普通企業(yè)的凈利潤則在5%左右?！?/p>

相對上述采訪人員認為20萬元/噸的價格可接受態(tài)度，真鋰研究創(chuàng)始人墨柯卻認為這一價格還是有些偏高，“目前一些拿礦成本高（比如礦石成本折合碳酸鋰計超過15萬/噸）的項目已經(jīng)要虧錢了。個人覺得，10萬元以內對各方都是相對合適的?！彼赋?，去年的高庫存目前為止并沒有去掉多少，全年都很難出清。

鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績集體跳水

業(yè)績好壞與鋰價高低直接掛鉤

在今年碳酸鋰價格暴跌下，上游礦企開始告別“暴利時代”。《紅周刊》梳理Wind鋰礦板塊19家上市公司的2023年第一季度財報發(fā)現(xiàn)，一季度歸母凈利潤同比出現(xiàn)下降的多達12家，占比超過六成，其中降幅超過50%的達5家，出現(xiàn)虧損有1家。

江特電機披露的2023年一季報顯示，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7億元，同比減少48.32%；歸母凈利潤為5064.8萬元，同比下跌92.39%。鹽湖股份今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.07億元，同比下降38.21%；歸母凈利潤22.25億元，同比下滑36.37%。融捷股份一季度營收1.94億元，同比下降59.49%；歸母凈利潤6208.80萬元，同比下滑75.56%。金圓股份則直接出現(xiàn)虧損，當期凈利潤為-4573.80萬元……對于業(yè)績下跌的原因，鹽湖股份表示，碳酸鋰產(chǎn)品的市場價格下跌及銷量減少；江特電機表示，利潤下降的主要原因為鋰鹽產(chǎn)品價格下跌、毛利下降所致。

溫莎資本丁澤軍對《紅周刊》表示，因鋰價的持續(xù)不振，上游礦企已經(jīng)出現(xiàn)收入下降、庫存增加、項目開發(fā)延遲、棄礦數(shù)增加、交貨延遲、違約率提高等一系列負面反應，在多重因素共振下，利潤下降甚至虧損是必然結果，這一結果最終會影響到整個產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)發(fā)展。

事實也正如丁澤軍所說，除了業(yè)績下跌，上游鋰礦企業(yè)確實有多個關鍵指標出現(xiàn)惡化。譬如融捷股份一季報就顯示，公司存貨由一季度期初余額的1.42億元增加至2.05億元，還計提減值損失為-6136.9萬元。同期，盛新鋰能的存貨也從期初27.4億元增加至期末的32.3億元，雅化集團存貨則從期初的31.5億元增加至期末的33.2億元。

裘伯元表示，上游企業(yè)減慢產(chǎn)能增長步伐、降低現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的做法，反映出上游企業(yè)的經(jīng)營難度在加大?！耙胱屘妓徜嚦鲐浟看蠓鲩L，就要讓這個行業(yè)的參與者先賺大錢，要讓他們瘋狂。只有碳酸鋰出貨量到頂，真正的淘汰賽、價格戰(zhàn)才會開始，高開發(fā)成本的礦企和技術落后、成本高的加工企業(yè)會率先被淘汰出局?！?/p>

中國人民大學國際貨幣研究所研究員、獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，短期內，細分鋰資源價格全面跳水對中資新能源企業(yè)帶來的財務壓力是巨大的，但資源價格波動不過是鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績大幅下滑的表層原因，歸根究底還是產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端合力夾逼加大，削弱了國內鋰電池板塊的營收和凈利，考慮到這上下游兩股力量短期內尚未出現(xiàn)衰退趨勢，即使上游材料的價格走勢短期內能出現(xiàn)拐點，需求側短期亦很難恢復昔日繁榮。

就未來業(yè)績的表現(xiàn)，《紅周刊》采訪的多家上市礦企均表示，業(yè)績表現(xiàn)與鋰價直接掛鉤，鋰價越高利潤空間越大。也因此，價格問題應是鋰礦企業(yè)業(yè)績預期最重要因素。

吳啟元認為，一般一輪價格調整周期在兩三年左右，但這次相較于上一次會更加復雜，因為這次需求還在持續(xù)擴張，短期只是供給超出閾值導致價格快速回落。目前來看,需求只是增速下滑，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于中高增長階段，后續(xù)主要看供給端的出清：一個是近期新增產(chǎn)能的消化，一個是對正在準備擴產(chǎn)預期的抑制。

“價格走勢是供需多方博弈的結果，這一波單邊快速回落后，短期大概率是反彈以及震蕩尋找新的平衡點，這個震蕩期可能會持續(xù)很久。短期價格能否調整到位，信號主要看終端行業(yè)月度增速數(shù)據(jù)和中游排產(chǎn)數(shù)據(jù)是否有明顯變化?！眳菃⒃M一步分析稱。

前兩年積極拿礦的企業(yè)面臨資產(chǎn)減值之憂

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，在2021~2022年全球鋰價暴漲階段，中資企業(yè)也曾迎來鋰礦并購高峰期，譬如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)等頭部上游礦企，中游鋰電材料、電池企業(yè)和下游新能源車企，都紛紛投身“買礦”熱潮中。

據(jù)《中國礦業(yè)報》報道，2021年，中資企業(yè)全年鋰礦并購交易14宗，總交易額達24.46億美元；2022年，鋰價總體保持漲勢，中資企業(yè)鋰礦并購交易熱度不減，中資企業(yè)全年并購交易13宗，總交易額達30.07億美元。

其中，享有“礦茅”之譽的紫金礦業(yè)3起鋰礦收購案總金額就超過140億元。2022年1月25日，紫金礦業(yè)以50億元價格收購加拿大新鋰公司100%股權。同年4月，紫金礦業(yè)收購了西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權益、江南化工9.82%股權、盾安環(huán)境8907萬股股份等在內的四項資產(chǎn)包，總作價為76.82億元。緊接著，6月，紫金礦業(yè)又出資約18億元收購湖南厚道礦業(yè)71.1391%股權，該礦是國內稀缺的大規(guī)模、低品位硬巖鋰礦。這些收購完成后，紫金礦業(yè)擁有的鋰礦權益資源量已經(jīng)超過1000萬噸，僅次于贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)。在三起收購案中，湖南厚道礦業(yè)溢價23倍，加拿大鋰鹽商Neo Lithium資產(chǎn)溢價36%。2022年年報顯示，紫金礦業(yè)當年商譽為7.2億元，較2021年同期大幅增長了128.47%；總負債1816億元，較2021年同期增長56.95%。

吳啟元認為，中下游企業(yè)通過收購鋰礦來實現(xiàn)一體化，從戰(zhàn)略上看是非常有必要的，特別是現(xiàn)金流充足的龍頭公司。“雖然收購價格溢價過高可能造成商譽減值，但對于現(xiàn)金流充足的龍頭公司來說影響仍有限，主要還是要看收購資產(chǎn)對于公司現(xiàn)金流影響的大小，投資人需要關注二三線企業(yè)收購鋰礦造成現(xiàn)金流大幅下滑，以及后續(xù)業(yè)績大幅低于預期對融資的影響?！?/p>

正如吳啟元所說，在過去幾年的“搶礦”大戰(zhàn)中，不乏有一些體量較小、現(xiàn)金流相對較差的二三線企業(yè)。《紅周刊》根據(jù)公開報道及相關公告，梳理了科達制造、盛新鋰能、吉翔股份、金圓股份、鞍重股份等部分二三線企業(yè)入局鋰礦相關情況以及財務上的一些變化。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，科達制造、盛新鋰能等入局鋰礦較早的企業(yè)，吃到了鋰價暴漲的紅利。譬如，盛新鋰能的業(yè)績在2021年實現(xiàn)驚天逆轉，凈利潤實現(xiàn)了近32倍的增長；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤55.5億元，同比增長541%。要知道，2021年之前，盛新鋰能的凈利潤幾乎維持在虧損邊緣?？七_制造同樣如此，2021年開始，營收凈利開始大幅增長，2022年更是實現(xiàn)歸母凈利潤42.51億元，同比暴增3.2倍，其投資的藍科鋰業(yè)成為最大“功臣”，貢獻了34.5億元的凈利潤。

然而成也蕭何,敗也蕭何，隨著今年碳酸鋰價格的暴跌，科達制造、盛新鋰能2023年一季度業(yè)績卻急轉直下。其中，盛新鋰能一季度凈利潤4.64億元，同比下降56.67%?？七_制造營收24.91億元，同比下滑2.02%；歸母凈利潤4.02億元，同比下滑55.35%?？七_制造表示，一季度業(yè)績下滑主要是對藍科鋰業(yè)確認的投資收益下降所致。

相較入局較早公司享受到鋰價上漲的紅利，一些在前兩年鋰價高位時入局的企業(yè)，反而因此提升了自己的財務壓力。譬如金圓股份自2021年就開始盯上暴火的鋰產(chǎn)業(yè)，開始密集披露了多個鋰礦資源的收購公告，雖然這一舉措讓其股價在二級市場曾有過非常明顯的表現(xiàn)，但大部分項目至今仍未對業(yè)績帶來實際貢獻，比如阿里鋰源項目。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年5月，阿里鋰源的凈利潤分別虧損387.81萬元、1774.98萬元、652.63萬元。財報顯示，金圓股份2022年貨幣資金僅有6.93億元，難以覆蓋9.76億元的短期借款，存在明顯的資金缺口。

同樣，以機械設備制造為主業(yè)的鞍重股份最近也面臨不小壓力，因高溢價并購重組涉鋰企業(yè)一事遭到了深交所11問。

根據(jù)此前公告，2021年12月，鞍重股份通過子公司宜春友鋰科技有限公司，以自有或自籌資金2.31億元收購領輝科技70%股權。按照領輝科技當時3805.34萬元的凈資產(chǎn)以及3.30億元的評估值計算，增值率超700%。而本次重組領輝科技評估值為5.50億元，評估增值率645.81%，評估值較前次現(xiàn)金收購增長67%，且交易對手方未作出業(yè)績補償承諾。

深交所在問詢函中要求鞍重股份說明在鋰云母及相關下游產(chǎn)品價格持續(xù)下跌且下跌幅度較大的情況下，領輝科技估值仍大幅增長的原因及合理性；是否符合關于收購少數(shù)股權的規(guī)定；收益法下是否存在高估收入、低估成本以抬高估值的情形；高溢價收購未設置業(yè)績補償承諾的原因及合理性。

真鋰研究創(chuàng)始人墨柯對《紅周刊》表示，高價拿礦的項目在鋰價大跌的情況下是運行不下去的，不僅存在商譽減值的現(xiàn)實問題，且如果鋰價繼續(xù)在低位或進一步下跌，項目即便建成了也要關門。

當然，抑或是對鋰價未來仍抱有美好預期，2023年以來跨界布局鋰礦的上市公司仍不在少數(shù)，比如哈工智能、園城黃金、臥龍地產(chǎn)就相繼發(fā)布公告披露要布局鋰電產(chǎn)業(yè)。其中，哈工智能2月9日公司公告稱，擬收購江西鼎興礦業(yè)有限公司70%股權、江西興鋰科技有限公司49%股權。

對此，深度科技研究院院長張孝榮認為，現(xiàn)在并不是布局鋰礦的最佳時機?！氨M管目前市場價格有止跌跡象，但依然存在較大不確定性，對于弱勢企業(yè)而言，現(xiàn)在入場風險很大?！?/p>

真鋰研究市場總監(jiān)王觀林也對《紅周刊》表示，資金實力較弱的企業(yè)布局鋰電產(chǎn)業(yè)會面臨價格下跌、市場需求不足導致投資失敗的風險。此外，還有一些資源稟賦差的鋰礦，在面臨技術攻關的時候，沒有持續(xù)資金去克服也會導致項目擱淺?！斑€有一個產(chǎn)業(yè)周期的問題，當市場價格高的時候無法及時開發(fā)出產(chǎn)品，當市場低迷的時候又沒有足夠的資金熬過低谷期，都會使得企業(yè)面臨資金周轉困難?！?/p>

（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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