豫園股份(600655)：產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)投資雙輪驅(qū)動(dòng) 多點(diǎn)發(fā)力打造家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)龍頭

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券股份有限公司 研究員：張譯文 日期：2022-02-10

公司依托“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)加碼消費(fèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品矩陣逐漸完善，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

復(fù)星控股注入新活力，打造家庭快樂消費(fèi)產(chǎn)業(yè)龍頭。2018 年公司完成重大資產(chǎn)重組，成為復(fù)星國(guó)際“快樂”生態(tài)板塊旗艦企業(yè)。通過產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司已經(jīng)發(fā)展成為集珠寶時(shí)尚、復(fù)合地產(chǎn)、品牌消費(fèi)于一體的家庭快樂消費(fèi)龍頭。21Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入322 億元，同比增11%；歸母凈利潤(rùn)18 億元。

珠寶時(shí)尚開啟加盟高速展店，品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)是公司的支柱產(chǎn)業(yè)，21Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219 億元。老字號(hào)品牌“老廟”“亞一”實(shí)行差異化發(fā)展戰(zhàn)略，高速拓店達(dá)3,769 家；收購(gòu)Djula、Damiani 布局中高端產(chǎn)品線，并加速縱向整合，向開采、鑲嵌、鑒定等環(huán)節(jié)拓展；試水培育鉆石領(lǐng)域，率先布局國(guó)內(nèi)終端零售。

進(jìn)軍優(yōu)質(zhì)賽道，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。面館單店模型得到驗(yàn)證，連鎖化戰(zhàn)略初顯成效，未來加速拓店有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)；收購(gòu)金徽酒、舍得酒入局白酒賽道，與復(fù)星豫園生態(tài)協(xié)同作用顯著，21Q1-3 業(yè)績(jī)亮眼；把握化妝品行業(yè)高成長(zhǎng)紅利，加大研發(fā)投入深度布局化妝品領(lǐng)域。

地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備優(yōu)質(zhì)，與消費(fèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)同共促發(fā)展。復(fù)合地產(chǎn)業(yè)務(wù)貫徹“產(chǎn)城融合”戰(zhàn)略，助力公司以低溢價(jià)獲取土地，增厚業(yè)務(wù)板塊毛利；商業(yè)經(jīng)營(yíng)與物業(yè)綜合業(yè)務(wù)深入科技賦能，疫后有望加速恢復(fù)。

估值

公司作為多元化布局的家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)龍頭，通過內(nèi)部升級(jí)和外延收購(gòu)?fù)晟破放凭仃?，預(yù)計(jì)21-23 年?duì)I收分別為510/599/699 億元，EPS 分別為1.01/1.13/1.24 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.0X/9.0X/8.1X，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新冠疫情反復(fù)、國(guó)際黃金價(jià)格波動(dòng)、多業(yè)務(wù)協(xié)同管理難度大等風(fēng)險(xiǎn)

大秦鐵路(601006)：春節(jié)錯(cuò)期致1月大秦線運(yùn)量同比-8.22% 關(guān)注公司絕對(duì)股息價(jià)值

類別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2022-02-10

報(bào)告導(dǎo)讀

2021 年1 月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3406 萬(wàn)噸，同比減少8.22%，日均運(yùn)量109.87 萬(wàn)噸。大秦線日均開行重車72.9 列，其中日均開行2 萬(wàn)噸列車52.8 列。

投資要點(diǎn)

春節(jié)錯(cuò)期導(dǎo)致大秦線1 月運(yùn)量下降8.22%

1 月大秦線日均運(yùn)量109.87 萬(wàn)噸，同比下降8.22%，我們判斷主要系2022 年春節(jié)陽(yáng)歷日期較2021 年有所提前提前，煤炭運(yùn)輸較早進(jìn)入淡季所致。隨政策端煤炭保供穩(wěn)價(jià)持續(xù)推進(jìn)，大秦線運(yùn)量有望在春節(jié)后迎來修復(fù)，建議關(guān)注1-2 月份大秦線合計(jì)日均運(yùn)量情況。

預(yù)計(jì)2022 年大秦線運(yùn)量繼續(xù)恢復(fù)至4.3-4.4 億噸在供給端，中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)于1 月30 日發(fā)布一季度煤炭穩(wěn)供通知，要求各企業(yè)合理安排春節(jié)假期生產(chǎn)及日常維修，以保障春節(jié)、北京冬奧會(huì)、冬殘奧會(huì)、“兩會(huì)”期間煤炭穩(wěn)定供應(yīng)；國(guó)家發(fā)改委于2 月9 日下午召開視頻會(huì)議部署煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作，推動(dòng)煤炭企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

在運(yùn)輸端，國(guó)鐵集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)電煤保供專項(xiàng)行動(dòng)，且2022 年將持續(xù)深化鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)大宗運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動(dòng)煤炭運(yùn)輸繼續(xù)由公路向鐵路轉(zhuǎn)移。

整體上，在疫情恢復(fù)及偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預(yù)期的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2022年大秦線運(yùn)量有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，或進(jìn)一步恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

環(huán)保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運(yùn)量長(zhǎng)遠(yuǎn)提升空間仍在2 月7 日，《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出鋼鐵行業(yè)2030 年前碳達(dá)峰，比原征求意見稿延遲5 年?？偭可厦禾吭谔囟〞r(shí)間內(nèi)仍是我國(guó)必要的主體能源，結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河；2)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng)；3)競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，謹(jǐn)慎預(yù)期下或兼具絕對(duì)及相對(duì)收益根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現(xiàn)，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)(2022/02/09)的股息收益可達(dá)6.9%，托底絕對(duì)收益?；跇I(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司在大盤謹(jǐn)慎預(yù)期下的穩(wěn)健配置價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)及估值

假設(shè)大秦線運(yùn)量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運(yùn)價(jià)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當(dāng)前PB(LF)僅0.86 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評(píng)級(jí)。

中環(huán)股份(002129)：硅片龍頭引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新 210硅片擴(kuò)產(chǎn)提速

類別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉 日期：2022-02-10

投資要點(diǎn)

硅片龍頭厚積薄發(fā)，G12 助力光伏業(yè)務(wù)騰飛

公司是光伏硅片與半導(dǎo)體硅片雙龍頭，深耕單晶硅材料60 余年。2016-2020 年，公司4年?duì)I收CAGR 為29.46%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為28.29%。2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.89 億元，同比增長(zhǎng)117.46%；歸母凈利潤(rùn)27.62 億元，同比增長(zhǎng)226.29%。

硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局穩(wěn)固，大尺寸推動(dòng)降本增效硅片大型化推動(dòng)降本增效，G12 相比M2 硅片，在生產(chǎn)疊加系統(tǒng)環(huán)節(jié)成本降幅有望達(dá)到29.41 分/W，大幅提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘，預(yù)計(jì)2023 年182+210 大尺寸硅片占比有望超過85%，到2025 年有望超過95%。硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局穩(wěn)固，CR2 超過50%。隨著新建產(chǎn)能的釋放以及單晶產(chǎn)品、大尺寸產(chǎn)品的快速迭代，預(yù)計(jì)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。N 型高效電池產(chǎn)業(yè)化提速，2022 年N 型產(chǎn)能有望超過60GW，N 型高功率產(chǎn)品迎來成長(zhǎng)期。

G12 放量推動(dòng)市占率提升，技術(shù)與成本全面領(lǐng)先公司2017 年起單晶硅片銷量全球第一，當(dāng)前210 產(chǎn)能加速放量，預(yù)計(jì)到2023 年公司晶體產(chǎn)能將達(dá)到135GW，其中210 產(chǎn)品產(chǎn)能116GW。公司積極推動(dòng)G12 晶片產(chǎn)能建設(shè)以配套晶體產(chǎn)能，G12 硅片規(guī)劃產(chǎn)能已超過105GW。公司在大型化+薄片化+N 型硅片方面全面領(lǐng)先，P 型160μm 逐步轉(zhuǎn)為主流尺寸，N 型硅片市占率全球第一。

定位差異化高效組件制造，“G12+疊瓦”雙技術(shù)優(yōu)勢(shì)疊加公司收購(gòu)MAXEON 完善全球布局，打造了行業(yè)領(lǐng)先的“G12+高效疊瓦”雙技術(shù)平臺(tái)，以差異化產(chǎn)品保持持續(xù)的性能領(lǐng)先。2021 年底公司疊瓦組件產(chǎn)能將達(dá)到14GW，G12 占比超過85%，2022 年疊瓦組件產(chǎn)能有望超過20GW。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司是光伏與半導(dǎo)體硅片雙龍頭。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為38.50、60.00、80.00 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.19、1.86 和2.48 元/股。按照分部估值法，光伏板塊我們給予公司2022 年行業(yè)平均PE 36 倍，預(yù)計(jì)2022 年光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.55 億元，對(duì)應(yīng)市值2051 億元；半導(dǎo)體板塊我們給予公司2022 年行業(yè)平均PS 16 倍，預(yù)計(jì)2022 年半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.48 億元，對(duì)應(yīng)市值584 億元。綜上，公司2022 年目標(biāo)市值為2635 億元，當(dāng)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)尚有92%上漲空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；(2)210 光伏硅片產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；(3)12 英寸半導(dǎo)體硅片客戶拓展不及預(yù)期。

中聯(lián)重科(000157)：收購(gòu)路暢科技 實(shí)現(xiàn)雙贏-工程機(jī)械系列報(bào)告

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2022-02-10

事件

2022 年2 月7 日，公司公告擬受讓郭秀梅女士持有的深圳市路暢科技股份有限公司3,598.80 萬(wàn)股股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣21.67 元，不低于《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽署日前一個(gè)交易日(即2022年1 月24 日)目標(biāo)公司股票收盤價(jià)的90%，公司應(yīng)支付的標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為人民幣779,859,960 元。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，公司將持有目標(biāo)公司3,598.80 萬(wàn)股股份，占《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》

簽署日目標(biāo)公司總股本的29.99%。后續(xù)公司將視屆時(shí)情況，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件之要求向目標(biāo)公司全體股東發(fā)起部分要約，擬收購(gòu)股份的比例不低于目標(biāo)公司總股本的18.83%。前述交易完成后，公司將成為路暢科技的控股股東。

簡(jiǎn)評(píng)

實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，為雙方發(fā)展賦能

路暢科技主要從事汽車信息化、智能化及智能出行相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品為智能駕駛艙、智能座艙、智能輔助駕駛及車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品。

公司收購(gòu)路暢科技，可以實(shí)現(xiàn)雙贏。一方面，路暢科技在智能座艙、智能輔助駕駛方面的技術(shù)和設(shè)計(jì)理念，可以被公司消化吸收后用于工程機(jī)械，從而提升客戶體驗(yàn)以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。另外一方面，公司旗下中科云谷以及智能技術(shù)公司近年來在電子器件、自動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)互聯(lián)等領(lǐng)域研發(fā)的產(chǎn)品，可以通過路暢科技的平臺(tái)與渠道，從自供轉(zhuǎn)為外銷，更快的切入汽車電子市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出和效益最大化。

路暢科技子公司提供業(yè)績(jī)承諾，保障公司利益

路暢科技全資子公司南陽(yáng)暢豐主要從事環(huán)保新材料、新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。其承擔(dān)的冶金廢渣超細(xì)粉環(huán)保新材料項(xiàng)目可利用高爐水渣生產(chǎn)制備水渣微粉(水泥和混凝土的優(yōu)質(zhì)摻合料，是一種新型的綠色建筑材料)。該項(xiàng)目2019 年試產(chǎn)，2020 年正式投產(chǎn)，同年為路暢科技創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入18047.52 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3578.14萬(wàn)元，成為路暢科技的重要業(yè)績(jī)來源。

路暢科技承諾，子公司南陽(yáng)暢豐在2022 年度、2023 年度和2024年度業(yè)績(jī)考核期每一年經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)總額應(yīng)不低于2500 萬(wàn)元。目前南陽(yáng)暢豐整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)向好，該業(yè)績(jī)承諾將支撐路暢科技未來三年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，保障公司利益。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)2021-2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為650.77、715.73、826.40 億元，同比分別-0.05%、+9.98%、+15.46%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為64.17、72.02、90.25 億元，同比分別-11.87%、+12.24%、+25.30%，對(duì)應(yīng)PE 分別為9.72、8.66、6.91 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

基建投資不及預(yù)期；原材料價(jià)格上行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

晨光新材(605399)：成長(zhǎng)性最確定的功能性硅烷領(lǐng)跑者

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊杰 日期：2022-02-10

報(bào)告摘要：

硅細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)跑者 ，功能性硅烷平臺(tái)初顯成效。公司圍繞功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氫硅——中間體——下游硅烷，產(chǎn)品覆蓋了功能性硅烷全產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，向六甲基二硅氮烷、苯基產(chǎn)品和氣凝膠等有機(jī)硅細(xì)分領(lǐng)域延伸，已經(jīng)打造出以氯化氫循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈 為主的功能性硅烷平臺(tái)。終端產(chǎn)品涉及各行各業(yè)，服務(wù)全球3000+客戶，終端應(yīng)用遍布新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)、汽車、涂料等眾多領(lǐng)域。

雙基地推進(jìn)高舉高打，切入新賽道拓寬產(chǎn)品矩陣，是成長(zhǎng)性最確定的硅烷龍頭。銅陵第二基地30 萬(wàn)噸功能性硅烷項(xiàng)目不僅加強(qiáng)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)品種，同時(shí)覆蓋新的硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品。江西基地，從硅烷延伸到苯基單體、六甲基二硅氮烷、鈦基、鈷基和氣凝膠等新材料，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品矩陣。

雙基地同時(shí)推進(jìn)，高舉高打，保障公司成為硅烷細(xì)分領(lǐng)域龍頭的成長(zhǎng)確定性。同時(shí)，切入氣凝膠新賽道，我們認(rèn)為氣凝膠潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大，行業(yè)跨過導(dǎo)入期進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期，公司氣凝膠憑借氯循環(huán)和乙醇循環(huán)將構(gòu)筑絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，將成為公司發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線。

功能性硅烷佼佼者，受益產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。受消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)雙帶動(dòng)，憑借上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)已成為全球最大的生產(chǎn)國(guó)。公司借產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移東風(fēng)，通過不斷技術(shù)革新，工藝、規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都有明顯提升，2017~2021 年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)24%；根據(jù)公司現(xiàn)有規(guī)劃，預(yù)計(jì)從2021 年7.02 萬(wàn)噸上升至2026 年46.73 萬(wàn)噸，2021~2026 年產(chǎn)能復(fù)合增約46%。

憑借三氯氫硅配套+氯循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈將帶來成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加上公司產(chǎn)品創(chuàng)新拓展能力，將帶來成長(zhǎng)確定性。目前，公司已經(jīng)形成十一大系列產(chǎn)品，產(chǎn)品應(yīng)用涉及膠粘劑和密封劑等7 大應(yīng)用領(lǐng)域，終端涵蓋各行各業(yè)。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司在上游原材料周期性價(jià)格回調(diào)的前提下，業(yè)績(jī)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)細(xì)分龍頭把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)能力。伴隨公司新產(chǎn)能強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，新產(chǎn)品存在提估值預(yù)期，在總量持續(xù)增長(zhǎng)情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也持續(xù)豐富，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.30 億元、6.30 億元和7.20 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為16X、13X、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新建工程進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。

金牌廚柜(603180)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：全品類全渠道穩(wěn)健增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期

類別：公司 機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：陳夢(mèng)/褚遠(yuǎn)熙 日期：2022-02-10

事件:公司發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)快報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.50 億元,同比+30.70%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41 億元,同比+16.47%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.62 億元,同比+10.46%;基本每股收益為2.35 元/股,同比+5.25%。

點(diǎn)評(píng):

廚柜衣柜持續(xù)放量新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期。公司Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.3 億元,同比+20.04%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83 億元,同比+26.59%,扣非后歸母凈利潤(rùn)1.57 億元,同比+16.97%。整體來看,公司廚、衣、木、電器等品類均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng),但受低毛利率的木門及大宗業(yè)務(wù)占比提升及年內(nèi)原材料成本大幅波動(dòng)影響,使得公司全年利潤(rùn)增速慢于收入增速。經(jīng)我們測(cè)算,公司Q4 扣非歸母凈利潤(rùn)率約12.78%,環(huán)比Q3 約6.9%的利潤(rùn)率水平已有明顯回暖,我們認(rèn)為公司利潤(rùn)端壓力于Q4 已有所緩解,驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績(jī)端表現(xiàn)略超預(yù)期。 全品類、全渠道戰(zhàn)略布局日趨完善,大宗業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量并重。公司全品類、全渠道的戰(zhàn)略布局已初見成效,全年海外、木門、衛(wèi)陽(yáng)、廚電、智能家居等新拓業(yè)務(wù)均順利實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo),訂單金額穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)收賬款存量達(dá)5.10 億元,同比增長(zhǎng)18.60%。同時(shí),公司客單值及聯(lián)單率均隨品類擴(kuò)張持續(xù)提升。渠道方面,公司渠道布局日趨完善,門店加速進(jìn)駐下沉空白市場(chǎng)。大宗渠道客戶優(yōu)質(zhì),且采取工程代理商模式運(yùn)營(yíng),有效控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn),全年大宗業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)高質(zhì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

投資建議:疫情擾動(dòng)短期承壓,持續(xù)看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司全品類、全渠道戰(zhàn)略布局日益完備,其中新品類表現(xiàn)優(yōu)異,大宗、整裝、海外渠道穩(wěn)健增長(zhǎng),我們認(rèn)為公司2022 年憑借渠道加速擴(kuò)張及品類融合驅(qū)動(dòng)下客單值和坪效的提升,收入端仍能延續(xù)靚麗增長(zhǎng)表現(xiàn),同時(shí)公司盈利能力已于Q4 有效回暖,預(yù)計(jì)2022 年仍有望持續(xù)修復(fù)。我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.4/4.4/5.5 億元,原預(yù)測(cè)值(3.1/4.4/5.7 億元),對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為15/12/9X,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新渠道開拓不及預(yù)期,地產(chǎn)竣工不及預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

關(guān)鍵詞： 搖錢樹 機(jī)構(gòu) 六股成